元纪事

科创板改变创投生态圈 成中国资本市场改革突破口

在创投企业看来，科创板的推出改变了整个股权投资生态圈：募、投、管、退四大流程均受到影响，推动了早期创投资本流动性，吸引更多长线资金进入，促进正向循环，同时，也对创投企业的投资方向、投资策略进行调整。

机构表示，虽然短期而言科创板波动大，且存在一定的泡沫，但随着市场的成熟，下一步会回归理性。长期来看，科创板是整个中国资本市场改革的突破口，对于国家创新体系和生态圈来说意义重大。

科创板推动 创投资金流动性

此前，创投机构一直苦于“退出难”。随着科创板的推出，机构均认为，这为VC/PE打通新的退出渠道。

元禾控股指出，在科创板推出之前，主板上市对盈利有要求，如连续三年要求净利润为正且超过3000万元，而科创板盈利门槛大大降低，对于很多科技含量高、前期投入大、具有巨大发展潜力的企业来说，将激活企业登陆科创板的积极性，为VC、PE机构引入新的退出渠道。

国投创合总经理刘伟表示，科创板推动了早期创业投资资本的流动性。“过去一个项目投资了七八年仍然没有退出通道，常常是采取对赌回购等方式退出，这种方式对于创始人和企业都是很大的压力，也会影响企业家创造性的发挥，现在有了系统性改革，并购也能有价格体现了，IPO也有渠道了，整个增加了资本市场这块的流动性，长期来看有利于有技术含量的企业发展。”

国科嘉和管理合伙人王戈也直言，科创板增加了企业的退出渠道，甚至是提前退出渠道。“科创板有助于提升早期科创企业的活跃度，引导企业积极发展，也有利于早期投资人的退出，从而进行再投资，激发流动性，是一个正向循环。”

刘伟也认为，科创板打通了多元化退出的通道，不仅带动了上市企业，还带动了整个市场。“因为基金是有周期的，即使是相对比较长期的基金一般也不超过10年，但科创企业的研发周期很长，如果基金到期时企业又离资本市场还有一段距离，基金也要选择阶段性退出，如通过转让、并购等。科创板推出，愿意接手的机构多了。”

当退出改善，整个创投的生态链会形成一个良性的闭环，从而吸引更多的长线资金进入。刘伟说，每一类机构都有自己的历史使命，当企业发展到一定程度，就应该有相应的更专业的基金去接力。只要行业生态形成了，私募股权基金的产业链形成良性循环，“即使是到期退出、解禁，也不会对企业造成大的影响，跟过去的强行回购不一样。结合企业的成长周期、基金的运行周期，科创板未来也需要更多二级市场的资本去接住，所以，需要政策引导长线资金进入科创板。”

他指出，科创板加快了行业的资金运转，进入了良性循环，投资阶段前移，流动性提高。对企业来说，很快能对接资本市场，有利于为企业带来社会、市场、品牌商誉等方面资源，强制企业治理规范、公开、透明，有利于提高公司治理水平，促进企业健康成长发展。

科技、创新成投资关键

科创板不仅对创投企业的投资方向有影响，更是整体投资策略的调整。毅达资本创始合伙人、董事长应文禄指出，2019年，从一级市场到二级市场，科技投资、科技股都是市场争相追逐的热点，涨幅明显。未来，VC、PE将从过去的模式创新类真正转向技术创新、科技创新类的投资，这些对于实体经济的健康、高质量发展将起到重要作用。

应文禄分析，从科创板和注册制的试点，到资本市场的一系列改革，传递出一个积极信号：资本市场的包容性和创新性在增加。过去以盈利为导向的IPO标准未来会转向“持续创新能力”、“持续经营能力”的验证，投资机构如果不及时调整思路，转变策略，很可能就在这一次资本市场的改革中被抛弃。

刘伟也指出，科创板给早中期、初创期项目一个公开的相对公允的市场定价，承认了这些企业的技术、产品有价值。当对它们的价值承认从个体行为变成行业行为，就说明创新型企业获得了价值认可，创投机构的投资对价也获得了认可，这是中国资本市场过去缺失的。此外，科创板在方向上主要支持关键核心技术、科技创新，这对于从事技术创新领域的投资有很大促进作用。

元禾控股也认为，科创板的推出极大地鼓励投资机构投资科技创新企业，鼓励投资机构“投早、投小”，从而形成积极的正向循环。VC、PE机构将积极投向高科技创新领域，支持实体经济创新能力。“科创板更加注重公司估值，采用市值与利润、营收、现金流等财务数据绑定的模式，多种上市标准给予了新兴科技公司更多选择机会。同时，对不同行业、不同发展阶段的创新企业估值提出新的挑战，VC、PE的估值体系和投资逻辑，也会面临市场检验，击鼓传花式的投资模式不再有市场空间，一二级市场估值将更趋合理，投资将更趋理性。”

此外，刘伟认为，科创板的推出也能带动二级市场改革，尤其需要长期资金在二级市场里持有一些有价值公司的股票，这也是未来的趋势。实际上，二级市场也不应该频繁交易，也要有一些长期投资人。对于一些有长远价值的股票，二级市场投资人也要提高投资能力、适应市场波动，同时，对高科技企业的价值做长期判断，如保险、银行理财、国家队、高校等长期资金，要求他们既要懂资本市场，又要懂科技。

对于目前被投企业上市后的表现，刘伟认为总体看来比较正常，在刚刚推出以后要达到稳定或平衡的状态，需要给一定的时间。他表示，上市企业是各种各样的，需要一些专业投资人入场，不适合小散户，投资人也需要一个长期培育的过程，最近半年有些波动是正常的，因为它是新生事物，需要有适应过程。王戈表示，科创板推行的是注册制，注册制真正的成功不是有多少家企业上市。科创板要做的是去伪存真，资本市场是价值发现、遴选好企业的地方。

应文禄也认为，有进有出，吐故纳新，才是健康的资本市场。现在科创板上市的被投企业一部分会越来越得到市场、资金的认可，越来越大，成为科技型大企业，甚至有部分会成长为伟大的企业。同时，也会有一部分企业最终可能面临退市。这才是真正的市场配置资源。从长期来看，科创板的推出对于中国资本市场来说是改革的突破口，未来一定会助力中国经济的高质量发展。